中联重科工程机械企稳回升买入评级通风管道

中联重科：工程机械企稳回升 买入评级

拨备计提致使Q4业绩承压，略低于预期：公司发布2016年报，实现营业收入200.23亿元（-3.52%），归母净利润亏损9.34亿元（-1218.64%），EPS-0.12元，业绩略低于预期系拨备计提增加所致。其中Q4单季度实现营业收入59.2亿元（+2.06%），归母净利润亏损1.31亿元（-121.84%）。年度利润分配预案：每10股派发现金红利1.5元。

工程机械2016H2收入企稳回升，转型环境产业发展良好：分业务看，公司工程机械收入全年下降10.59%，其中上半年收入同比下降27.81%，下半年受益于行业回暖，工程机械业务收入小幅上升0.39%。受行业不景气及二手机业务影响，工程机械毛利率同比下滑3.54个pct，预计未来维持基本稳定。公司转型环境产业及农业机械取得较好发展，16年两项业务同比分别增长23.91%/4.75%，合计占总收入比重已提升至45.24%。公司持续在两板块进行技术升级，16年全面升级环卫机械产品，并研发新能源环卫车辆，布局城市生活垃圾智慧处理系统技术，并积极以PPP模式参与环卫项目运营；在农机板块重点加强大型拖拉机、大型高效联合收割机等高端农机装备研发。未来伴随公司转型战略的持续深入，预计非工程机械板块盈利能力将持续提升，为公司整体发展带来新动能。

经营质量不断提升，人员精简加强费用控制：16年末公司应收账款较年初增长1.25%，增加部分系环卫及农机板块收入增长带来，工程机械板块应收账款继续延续15年的下降趋势。16年下半年，公司现金流开始好转，全年实现经营性现金流量净额21.69亿元。公司期间费用率基本稳定，但年报显示，16年公司在职员工数由15年1.9万人下降至1.5万人，当期产生人员一次性离职补偿，预计未来管理费率将有所下降。

“一带一路”布局完善，高管增持彰显信心：“一带一路”步入换挡推进期，为工程机械行业带来广阔投资机会。公告显示，目前公司在意大利、德国、荷兰、白俄、印度等9个一带一路沿线国家均拥有工业园或生产基地，据公告16年公司在白俄与MAZ集团合资生产的汽车起重机及环卫设备已顺利下线，并与白俄工业部签署长期合作协议，“一带一路”布局日渐完善。基于公司未来良好的发展前景，公司管理层公告于16年7月以4.23元/股价格增持公司177.31万股，总计金额约750万元，彰显管理层坚定信心。

投资建议：预计公司2017-2019年EPS分别为0.11/0.16/0.19元，公司工程机械业务企稳回升，转型环卫及农机顺利，“一带一路”布局完善，管理层增持为股价提供安全边际，给予买入-A评级，6个月目标价5.5元。

风险提示：基建投资放缓，原材料价格波动，汇率波动风险。

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